DIRECIONAL
Resultados no 2º trimestre/2020 e Revisão do Preço-Meta das Ações em Bolsa
Boas perspectivas à frente
A Direcional apresentou resultados positivos no 2T20. Como destaques no trimestre, pontuamos:
(i) o recorde em vendas líquidas e
(ii) o lucro líquido, o maior desde o 1T15. Por outro lado, o avanço do coronavírus no país durante o 2T20 afetou negativamente os lançamentos da companhia na comparação anual.
Destaques operacionais.
A Direcional encerrou o 2T20 com queda nos lançamentos e aumento das vendas na comparação anual. A companhia lançou seis projetos nesse trimestre, todos enquadrados no programa MCMV faixas 2 e 3. Os lançamentos desse trimestre foram prejudicados pela velocidade das aprovações, reflexo do avanço do Covid-19 no país. Assim, o VGV (valor geral de vendas) lançado (% Direcional) totalizou R$ 295,8 milhões no 2T20, queda de 40,4% a/a (+141,6 t/t).
Ressalte-se que a concentração de lançamentos no último mês do trimestre resultou em um baixo volume de vendas de lançamentos. Já as vendas líquidas (% Direcional) somaram R$ 344,1 milhões, um incremento de 9,1% a/a, considerado um marco histórico da companhia.
Os distratos (% Direcional) também caíram 14,4% a/a, totalizando R$ 61,1 milhões, ou 15,1% das vendas brutas. Quanto aos repasses, estes aumentaram 23,6% a/a.
Em relação aos estoques, observamos uma melhoria em sua estrutura: houve redução das unidades concluídas como percentual do estoque total de 16,0% no 2T19 para 11,6% no 2T20. Já as unidades lançadas, tanto no ano corrente quanto no ano anterior, decresceram para 71% (ante 81% no 2T19).
Desempenho econômico-financeiro.
A receita líquida foi de R$ 408,4 milhões, 9,1% superior a/a, impulsionada pelo crescimento das vendas líquidas de estoques e evolução das obras, embora impactada pela redução da receita com prestação de serviços (-78,9% a/a), decorrente da diminuição de projetos contratados no Faixa 1 do MCMV. A receita relacionada ao Programa MCMV 2 e 3 atingiu 87% do total neste trimestre, ante 82% um ano atrás, enquanto a receita relacionada ao MAC alcançou 10% ante 4% no 2T19.
A margem bruta, por sua vez, sofreu uma redução de 1,0 p.p. a/a, resultando em 32,4% devido à provisão não recorrente para perdas em projetos de empreitadas e distratos no segmento MAC.
Em relação às despesas VG&A, o aumento das despesas com vendas (+9,5% a/a, alcançando 11,6% da receita líquida, ante 12,5% no 2T19) e a redução das despesas G&A (-7,8% a/a, alcançando 6,1% da receita líquida ante 7,2% no 2T19), foram diluídas pelo aumento da receita líquida. Por fim, o lucro líquido da companhia foi de R$ 33,9 milhões (+30,9% a/a e +237,2% t/t), atingindo uma margem líquida de 8,3%.
Conclusões.
O resultado da Direcional no 2T20 foi positivo, em nossa opinião. Neste trimestre, a companhia apresentou um robusto crescimento no volume de vendas, e, como surpresa positiva, a forte geração de caixa ocasionou maior desalavancagem financeira.
A companhia continua em direção à retomada da rentabilidade como resultado da implementação bem-sucedida de sua estratégia, a qual consiste na concentração do crescimento nas faixas 2 e 3 do Programa MCMV aliada ao segmento de alta e média renda. Continuamos confiantes na capacidade da Direcional de manter um forte ritmo de lançamentos para sustentar suas melhorias no desempenho econômico-financeiro.
Dessa forma, revisamos nosso preço alvo 21E para DIRR3 para R$ 17,50 (de R$ 12,50 anteriormente), diante do atual cenário, após incorporar os resultados do 2T20 e atualizar premissas referentes ao custo de capital e receitas. Além disso, mantemos a recomendação Compra.
No mais, ajustamos nossas premissas para lançamentos e vendas líquidas, considerando também uma diluição mais rápida de despesas de VG&A, devido ao maior crescimento da receita líquida. Assim, em nossas novas estimativas, esperamos que a Direcional lance R$ 1,1 bilhões e R$ 1,3 bilhões em 2020 e 2021, respectivamente, enquanto as vendas líquidas deverão atingir R$ 1,3 bilhões em 2020 e R$ 1,7 bilhões em 2021.
Também estimamos uma queda na margem EBITDA em nossa nova projeção (-2,8 p.p. em 2020), respaldado por ajustes nas despesas operacionais mais alinhadas ao 1T20.
Riscos à nossa tese de investimento.
Os riscos à nossa tese de investimentos para a Direcional incluem:
(i) a falta de disponibilidade de crédito para seus clientes do programa MCMV;
(ii) custos de construção mais altos do que o esperado;
(iii) atraso na aprovação dos projetos; e
(iv) maiores taxas de juros.
Valuation.
Nosso preço alvo deriva de um método de fluxo de caixa descontado em termos nominais, com uma taxa de crescimento na perpetuidade (g) de 3,5% e um WACC de 11,5%.
Confira no anexo a íntegra do estudo preparado a respeito por KAMILA OLIVEIRA analista senior do BB Investimentos
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